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　　上海爱旭新能源股份有限公司（股票简称：爱旭股份）是一家全球领先的新能源科技企业，2019年借壳ST新梅上市，聚焦光伏发电核心产品的研发制造和光储用一体化整体解决方案，为客户提供太阳能电池、ABC(AllBackContact)组件和场景化的解决方案。

　　现在整个光伏行业的形㊣势严峻，就来看一下爱旭股份的情况如何，顺带也检验一下他们这次重组的效果吧。

　　爱旭股份最近几年的营收㊣大幅增长，在2022年以350亿元的规模创下了峰值。但是，形势急转直下，2023年的营收大跌了22.5%，2024年上半✅㊣年更是暴跌了近七成，这就比较夸张了。

　　爱旭股份近六成的业务是“单晶太✅阳能电池片”、三成多的“ABC组件”和少量的“受托加工”业务；内销㊣占比✅六㊣成，外销占比四成。2023年内销的占比达到了85%，2024年上半年正是内销市㊣场的大跌，才导致的营收极度✅萎缩。

　　2023年的下跌，爱旭股份还稳得住；但是，2024年上半年这种暴跌，爱旭股份也㊣撑不住了，巨亏了17.5亿元。

　　分季度来看，2022年时还形势一片大好，2023年上半年的两个季度㊣还稳得起层压机内部结构，下半年就开始同比下跌；开始下跌就止不住，不仅已经持续了四个季度，而且跌幅持续✅加深。伴随着下跌而来的就是亏损，只是晚了营收下跌一个季✅度㊣才开始亏损。

　　毛利率的波动还是比较大的，在2021年就发生过毛利率暴跌的情况，也导致了当年的小额亏损；但很快就开始了反弹，接下来的2022年就迎来了峰值年份；2023年的毛利率还在增长，在营收下跌的情况下，毛利额下降并不严重。2024年㊣上半年，毛利率直接㊣跳水，本次不同于2021年的是，已经㊣下跌成负数，并不可避免地导致了大额亏损。

　　重组以来的这几个年度，除2021年和2024年上半年的销售净利率和净资产收益率之外，表现还是✅不错的，多年都发㊣挥出了“葵花宝典”（年化净资产收益率超过毛利率）绝招。只是他们的表现波动太大，让大家对其未来可能的✅表现，不敢㊣做太多的预测。

　　除㊣了占比极小，甚至不重要的“智慧能源业务”之外，三大核心业务㊣的毛利率全部都跌成负✅数。“单晶㊣太阳能电池片”和“ABC组件”跌成负数，我们还可以理解，产品生产出来后，价格下跌了，那也得卖✅出去。“受托加工”业务跌成负数，而且还亏损严重，就很不好理解了，这些订单难道不可以不接吗？

　　加工成本是相对稳定的，不像原材料和产品的波动那么㊣剧烈，价格太低是可以不接订单的。为何出现这样的情况呢？也就是说，他们硬着头皮也接了一些亏损的加✅工订单，考虑到该业务2024年上半年就和2023年全年接近了，那就是在增长，这大概和其新增产能等有关，有时候亏着也得接单来加工，难道这一行就卷㊣得这么残酷了吗？

　　2022年的主营业务盈利空间为7.3个百分点，对于营收规模极大的光伏行业来说，这就已㊣经不错了，当年的“葵花宝典”就玩得相当不错；2023年的毛利率虽然还在增长，但营收下跌和期间费用增长带来的占比上升，导致主营业务盈利空间降至5.9个百分㊣点，这也可以接受。

　　2024年上半年的这种，毛利率为负，还要搭进去近三成营收规模✅的期间费用，就相当严峻了。昨天有有朋友留言，说这一行是周期性的，这个时候看他们的财务表现很不㊣公平。我不是说这些说法没道理，但是，大环✅境不好，个体企业也会有差异；而且，在这种情况下受到的损失，也是真金白银拉棒型号，并非可以像监管部门那样，损失就是在报告上说句话就行了。不管什么原因，企业在严重亏损时都会轻则遭受打击，重则生死存亡，是什么原因只对政客有用，企业们该㊣✅哭还得哭。

　　其他收益方面也有重大损失，当毛利率较低，甚至✅为负数时，“资产减值损㊣失”（主要是“存货㊣跌价损失”）就不可避免，几乎库存的物资✅没卖出去就都在亏损了。好在爱旭股份2024年上半年的政府补助收入大幅增长，其他方面的损失才没有这么严重。

　　为何2023年也有那么大的“资产减值损失”呢？原因是其2023年各个季度的毛利率差异比较大，不信我们就来看一下。

　　毛利率在2023年三季度创下了近十个月的新高后就直接跳水，四季度的毛利率仅为0.4%，所以在年末就得大㊣额计提“资产减值损失”。最近这三个季度的主营业务全部都是亏损的，特别是2024年二季度的主营业务亏损达到了46.8个百分点，这当然✅很严重，对爱旭股份甚至可能是生死存亡的考验。

　　自重㊣组㊣以来，爱旭股份“经营活动的净现金流”表现不错，但2024年上半年的表现比较差。这些年的固定资产投资规模很大，这当然是其前几年大幅增长的产能基础，甚至也是亏损也要帮客户代加工的原因，毕竟建㊣都建好了，停着生锈也不是个事儿。

　　2021-2023年，通过应付项㊣目多欠款和折旧回收资金，抵消掉了存货和应收款所增加的资金占用，“经营活动㊣的净现金流”一直强于净利润。2024年上半年的营收下跌，巨额亏损，应付项目方面不仅不能再多欠款了，还得耗用资金来清欠，“经营活动的✅净现金流”的表现就不太好了。

　　短短几年时间，爱旭股份的经营性长期资产就破了百亿，接着再突破200亿，不仅固定资产的㊣规模大幅㊣增长，在建工程的规模也相当✅高。

　　“义乌六期新世代高效太阳✅能电池项目”虽然上半年末还未完工，但上半年已经转入固定资产40多亿元，离完工应该不远了。而上半年才开工，或者说才进行大量投入的项目又有“珠海新世代高效太阳能电池项目”等三项，这三个项目上半年的平均投入在10亿元左右，其他还有两项余额过亿元的项目。看来，爱旭股份对行业的未来还是相当看好✅了，他们应该相信这些项目能赶在行业的下一波增长周期时建成吧。

　　虽然通过定增等方面融资了近百亿元，但是爱旭股份并没有预计到最近一年半的经营情况如此严峻，特别㊣是2024年上半年的情况。这就导✅致其长短期偿债能力都亮起了红灯。

　　虽然现金还✅有近40亿元，但短期有息负债就高达50多亿元，主要的欠款在供应链上，这个时候当然需要供应商们的鼎力支持了。

　　存货的规模持✅续增长，2024年上半年，在营收暴跌的㊣情况下✅的增长，一般都✅和✅产品✅积压滞销有关，是不是这种情况，还得看一下构成情况才有答案。

　　2024年上半年末，爱旭股份的“原材料”和“在产品”都在下跌，主要✅增长的就是“库存商品”，这明显和产㊣品销售不畅有关。如果仅仅是产能增长带来的存货增长，一般也会导致“在产品”的明㊣显增长，而在爱旭股份这里并没有这种现象。

　　爱旭股份当然存在严重依赖“供应链融资”的情况，这种方式阶段性用一下是可以的，过猛了就有副作用，因为供应商也不傻，愿意大量垫款的原因是安全且收✅益不错，否则他们也不干，比如2024年上半年，就净减少了20多亿元的应付类业务款项。“合同负债”（主要是预收货款）✅在2023年末减少的基础上，2024年上㊣半年末又㊣有所减少，这多少也能反映出市场低迷的情况。

　　最近一年半，有息负债也在大幅增长，正好增㊣长了100亿元，虽然主要是由风险相对较低的长期借款组成，但长期借款一般在项目建成后不久就需要归还。显然，就和爱旭股份仍然坚持✅大量开工㊣新项目一样，他们对未来光伏产品的市场增长，还是相当有信心的。

　　爱旭股份的情况就是这样，我们㊣必须承认在借壳上市后，他们很快就取得㊣了相当辉煌的业绩，算是比较成功的。这一年半以来的调整，主要原因是市场波动导致的，次要原因是其步子迈得太大了。但是，不管是㊣什么原因，其后续的经营都会面临极其严峻的挑战。